事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢2同比(bǐ)超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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