4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kěcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāocos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式)非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。<cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式/strong>尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》