金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，1dm等于多少cm 1dm等于多少m生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输(shū)出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的(de)一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú1dm等于多少cm 1dm等于多少m)温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多(duō)发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用1dm等于多少cm 1dm等于多少m派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能(néng)级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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