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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么0000; line-height: 24px;'>剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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