来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太(tài)可能改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言，政策刺激(jī)空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了(le)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修(xiū)复。另一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的(de)理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等(děng)设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地(dì)方债务的(de)风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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