4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗g>：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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