5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗