金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiān身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性g)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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