公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)一(yī)模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化。

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