文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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