美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确(q自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗uè)定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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