文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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