4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(ji什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗àng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能(nén什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗g)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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