金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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