金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPIborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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