事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(ch太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗āo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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