4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减(ji倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例ǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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