近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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