4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较(jiào)2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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