5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思èng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行(xínAVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思g)业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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