公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸，其(qí)投资端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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