金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(sh一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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