2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家(jiā)上(shàng)市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。 燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗>

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业毛(máo)利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价格依(yī)然(rán)处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及(jí)量价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗硅(guī)产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈利(lì)的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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