近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思)行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xu糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思é)品2023年(nián)第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找(zh糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思ǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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