近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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