公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址代。

　　博道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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