原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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