金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动串子是什么意思网络，足球串子是什么意思翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨串子是什么意思网络，足球串子是什么意思幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下(xià)，国串子是什么意思网络，足球串子是什么意思内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱(qū)动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业(yè)消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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