5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

苏修是什么意思，苏修是什么意思　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分(fēn)两苏修是什么意思，苏修是什么意思个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(苏修是什么意思，苏修是什么意思fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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