一(yī)、“中特估(gū)”投资范式之一：低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高(gāo)分红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的(de)共同(tóng)特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运(yùn)营商PB估(gū)值分别处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便(biàn)经历年(nián)初以来的大(dà)幅上涨后，当前这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史(shǐ)平均水平附(fù)近。2）与此(cǐ)同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢gāo)于市场(chǎng)整(zhěng)体，较高的分(fēn)红也成(chéng)为其进可攻(gōng)、退(tuì)可(kě)守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持续支(zhī)撑和催(cuī)化

　　政策持续(xù)支撑和(hé)催化(huà)，成为(wèi)“中(zhōng)特估”中“一带一路(lù)”和运营(yíng)商板块修复(fù)的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在(zài)“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联(lián)合(hé)声明、中巴联合(hé)声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利好(hǎo)不断，板块行(xíng)情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字(zì)经济上升(shēng)为国家战略，相关政策密集出(chū)台。今年国务院改(gǎi)组又新设(shè)国家数(shù)据局(jú)。运营商作为(wèi)“数(shù)字经济(jì)”的基(jī)础设施，持续得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之(zhī)三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动(dòng)盈利(lì)能力修复，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能(néng)源产业(yè)链(liàn)作(zuò)为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下游需(xū)求(qiú)基本集中(zhōng)在国内市(shì)场的方(fāng)向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币(bì)升值的宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复苏，下游(yóu)领域需求预期回(huí)暖(nuǎn)，能源产业链(liàn)尤其是行业(yè)龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条(tiáo)投资范(fàn)式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们(men)建议关(guān)注机械（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等(děng)细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造(zào)业作为国家重点支持的战略(lüè)性产(chǎn)业之一，近年(nián)来(lái)经(jīng)历了(le)行业调整和产能(néng)过(guò)剩的困(kùn)境，但近期(qī)板块景气已在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球(qiú)航(háng)运市(shì)场(chǎng)需求(qiú)正在增(zēng)长，带来包括(kuò)化学品船与成品油轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国企(qǐ)改革(gé)推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步(bù)实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复良(liáng)好。业绩确定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类(lèi)债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时(shí)近(jìn)几年，高(gāo)速(sù)公路(lù)及(jí)铁路(lù)板块上市公(gōng)司更(gèng)加注(zhù)重投资人回报(bào)，多(duō)家公司发(fā)布股(gǔ)东回报(bào)计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承(chéng)诺(nuò)未来几(jǐ)年高(gāo)分红水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备(bèi)修复空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月超(chāo)预期回(huí)暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资(zī)的(de)政策基调下，后续信(xìn)贷(dài)、社融仍(réng)有望(wàng)平稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前(qián)银行PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复(fù)空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经(jīng)济(jì)数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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