金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现1亿等于多少万在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng1亿等于多少万)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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