4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思(ná)地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OP忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思EC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思ong>

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显》