来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行12当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗0bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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