来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会(huì)议首先强(qiáng)调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差(chà)距(jù)。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结(jié)合起来(lái)”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政策(cè)协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城(chéng)中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策(cè)的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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