一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商(shāng)在(zài)内的“中特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营商PB估值分别处于(yú)2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即便经历年(nián)初以来的大幅(fú)上涨后，当前这(zhè)些板块估值(zhí)仍处(chù)于(yú)历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商股(gǔ)息率显著(zhù)高于市场整(zhěng)体，较高的(de)分(fēn)红(hóng)也(yě)成为(wèi)其进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特估(gū)”中(zhōng)“一带(dài)一(yī)路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄(é)深化合作联合声明(míng)、中巴联合声(shēng)明等(děng)，以及(jí)后(hòu)续(xù)5月召(zhào)开在即的(de)第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路”相(xiāng)关利好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码营(yíng)商：去年10月以来，数字经济(jì)上升(shēng)为国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今(jīn)年(nián)国务院改组又新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字(zì)经济(jì)”的(de)基础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之(zhī)三：景气(qì)修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观(guān)主线(xiàn)驱动(dòng)盈(yíng)利能力修复(fù)，带动能(néng)源链(liàn)整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为(wèi)原材(cái)料高度依赖海外(wài)供应(yīng)、同时下游需(xū)求基(jī)本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下游领域需求预期回暖，能(néng)源产业链尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在修复(fù)。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链(liàn)、“一带一路”和运营商等(děng)之外(wài)，当前我们建议关(guān)注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁(tiě)路、港口）、大型银(yín)行等(děng)细(xì)分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持的战略(lüè)性产业之一，近年来(lái)经历了行业调整和产能(néng)过剩(shèng)的(de)困(kùn)境，但(dàn)近(jìn)期板块景气已在(zài)改善：一(yī)方面，随着(zhe)全球航运市(shì)场需(xū)求(qiú)正在增长，带来包括化(huà)学品船与成品(pǐn)油轮(lún)船的订单(dān)大幅提(tí)升。另一方面，国企改革(gé)推动造船企(qǐ)业重组整合和产能(néng)优化之下，国(guó)内船舶(bó)制造业已在逐步实现结构(gòu)调整和产能优化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性(xìng)突出。经济增(zēng)速(sù)下行，高速(sù)公路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显，业(yè)绩(jì)成长(zhǎng)及(jí)确定性较高。同时近(jìn)几年，高速(sù)公路(lù)及铁路板(bǎn)块(kuài)上市公司(sī)更(gèng)加注重投资人回报(bào)，多家公司发布股(gǔ)东回(huí)报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人(rén)带来(lái)确定性的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在(zài)稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估值处于2016年以(yǐ)来(lái)11.6％的较低位置，修复空(kōng)间(jiān)较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济数据波动，政策(cè)超预(yù)期收(shōu)紧(jǐn)，美联储(chǔ)超(chāo)预期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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