上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一起退市(shì)却是个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触(chù)及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债(zhài)或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市整理期(qī)，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传(chuán)的说法是，可转债(zhài)“下有(yǒu)保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过(guò)实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能性较大(dà)。而如(rú)果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并(bìng)非(fēi)完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公司股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做)品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约(yuē)的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市股为锚的(de)可转债(zhài)也跟(gēn)着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市(shì)、违约风险(xiǎn)；在(zài)取(qǔ)舍(shě)标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌(diē)估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前关于可转债的退市(shì)处(chù)理还有(yǒu)不少空白(bái)和盲点(diǎn)，监管部门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如(rú)，可进一步明(míng)个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做确(què)可转债(zhài)在退市后是否仍(réng)存(cún)在(zài)交(jiāo)易(yì)可能、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控(kòng)，强化发(fā)行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等(děng)相关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护(hù)投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册(cè)制下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方位、根(gēn)本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一(yī)些规则(zé)制度(dù)上的短板不能视(shì)而个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做不见(jiàn)了。各市场参与主体(tǐ)还需(xū)顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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