2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平(píng)均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形(xíng)成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进(jìn)一步下(xià)行空间(jiān)。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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