来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的(de)推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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