金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(s郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊ī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊>

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。