来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开(kāi)放的(de)方式(shì)激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明一滴水多少ml 一滴水多少克 line-height: 24px;'>一滴水多少ml 一滴水多少克扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(z一滴水多少ml 一滴水多少克hī)持(chí)有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的(de)实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大(dà)的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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