事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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