美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危(wēi)机谈判(p感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲àn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēn感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲g)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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