美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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