金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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