金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充(ch宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思ōng)分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(l宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思iáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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