来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(ji96的因数有哪些数，72的因数有哪些ā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)96的因数有哪些数，72的因数有哪些进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中96的因数有哪些数，72的因数有哪些，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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