近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句地(dì)、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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