文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿结婚以后他那个越来越大了元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4结婚以后他那个越来越大了月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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