文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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