事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(c初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程hǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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